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富善2019年A股市场展望-这是最坏的时刻也是最好的时刻

发布人:  发布时间:2018-12-17 15:49:21

2018年A股的运行状态超越了绝大多数参与者最差的预期。年初当大家还沉迷于经济复苏加快的乐观局面,市场率先翻转,对周期性衰退发出警示。3月份升温的贸易摩擦,一度传出打不起来的声音,结果却是与去杠杆一起压制市场。黑天鹅横飞,不论投资人是哪种风格、偏好哪种行业,总有一只适合你。“铁幕”宣言将市场情绪打入冰点,却激发了政策的拐点。G20中美会晤凸显了中美互不可缺的现实约束,太平洋的宽度似乎有所收窄。站在戊戌年尾,守望己亥,我们认为:这是最坏的时刻也是最好的时刻。



01

宏观经济寻找周期底部


      本轮库存周期顶部始于2017年12月,以PPI增速见顶为标志性信号,并带动名义GDP增速拐头向下,工业企业利润增速见顶回落。以地产产业链为代表的企业利润率增速相继出现增速的拐点。中美贸易摩擦对出口的影响开始逐步显现,19年初将迎来数据面考验。本轮库存周期调整有望于2019年3、4季度结束。供给侧改革施行两年以来,过剩产能清理充分,本轮底部经济指标(行业ROE)预计将高于14年同周期底部,为A股业绩底提供扎实基础。周期下行叠加贸易战影响,需求走弱,供给侧改革重心将从控制过剩产能加速向提高质量过渡。上游行业超额利润将逐渐减弱,商品价格进入下行周期有利于中下游行业成本改善,企业利润增加,大类资产配置上权益类资产吸引力增加。美国景气周期高点晚于中国,从近期美国房地产景气数据、半导体行业等领先指标观测, 美国2019年经济增速见顶概率较大。



02

货币政策主动性空间扩大


      相较于2018年货币政策逼仄操作空间,2019年主动性空间将有较大改善。随着周期下行,以国十债利率为代表的市场利率基本与名义GDP拐点同步,预计在2019年仍将处于疲弱状态。公开市场利润自18年6月开始不再跟随美联储加息节奏,通过中美利差以及汇率消化。愈加严格的资本管制以及央行在汇市上的管理机制(逆周期因子、启动海外人民币市场票据业务)仍能为货币政策攫取一定空间。随着美国经济数据转弱,美联储加息节奏将开始减缓,意味着本轮强势美元周期二阶导数高点已过。随后,人民币货币政策主动性空间将获得较大改善。目前宏观负债总额不低,付息规模相较于GDP增量较高,货币政策有维持低利率水平为妥善解决杠杆率过高创造平稳环境的需求。



03

政经格局同比改善可期


       2018年的市场对于的政经格局的认知度处于近年来低位,我们判断存在一定程度的情绪化因素。今年处于经济下行周期,社会舆情对经济预期向下走,同时寄期望于政策面做出政策配合减缓下行压力。但去杠杆政策的推进目标是为更长期的金融稳健,政策感受在短期并不友好。同时,贸易战走势反复,中央为应对这种反复无常的过程,采取了以静制动策略,寻求阶段性一篮子解决的契机。社会治理逐步走向规范化、法制化对于之前松散状态下的“效率”也是一种纠正。因而关于“国进民退”、“左右之争”的舆情不断影响着市场情绪。中国的最终目标仍是发展为重,人口老龄化、跨越中等收入陷阱、实现经济结构升级都离不开增长这个基石,这也是底线思维的体现。贸易战带来的外部压力也给政策制定者在政策力度和执行效果层面的判断带来更多思考和改进。9月中以来,政策面出现了一系列的拐点迹象,从去杠杆到稳杠杆、从宽货币到推动信用向民企扩张以及妥善解决股权质押问题的针对性政策。改革开放40周年相关纪念活动的契机是重申政策基本面的窗口。如果比照宏观经济分析框架,政策基本面稍有波动但大趋势不变,市场认知偏离较多,2018年是一个低基数时间段,2019年同比改善可期。



04

市场风格均衡化

    

       自2016以来,A股投资风格显著偏向于价值风格,2017年这种价值风格走到极致,这是在周期性的基本面、股市监管政策收紧以及对外资开放初期共同作用下的结果。上述因素中可我们判断可以持续的是监管的力度会维持的相对高位,阶段性回应对市场波动压力有所调节,但总体上与社会治理规范化、法制化保持一致。外资经过了1-2年建仓配置,目前在A股持仓逐渐进入平衡状态,未来基本面以及全球大类资产趋势将会决定外资在A股的进出。因此,过去两年过于强势的价值风格将难以持续。经过3年的持续调整以及行业基本面的去伪存真,成长类股票真实估值出现了显著改善,处于经济调整期的货币政策以及宏观基本面有利于成长风格(估值底部具备向上期权、与宏观周期相关度较低)。相对收益投资机构预计将加大对此类资产配置。深度价值的投资机构预计仍会在价值领域继续深挖以及等待周期拐点机会。总体判断风格将从价值风格向中性回归,成长性确定的低估值成长股将会是明年的超额收益来源。



05

中美关系在考验中前行

    

      G20中美会晤能得以举行本身就说明真正的对抗是双方都无法承担的局面,会晤成果也体现了贸易摩擦在向着中线方向回归。这相对于2、3季度的市场预期已经是不小的改善,我们认为在以上约束下,90天内取得的成果有利于推动市场预期继续改善。但我们也要理性的看到中美关系的真实现状,以及对市场潜在的影响。正如基辛格所说,中美真的回不去过去的状态了。但也不意味着此刻开始中美一定就只能是针锋相对、背道而驰。随着美国经济周期进入衰退,源自其内部压力的拖累,美国对外贸易政策预计将有所缓和。经过首轮贸易摩擦考验,中国政策制定者相信也会对科技自主有更高的认知以及产业发展政策制定上有更多建设性修正。必须坚定的走在市场化的产业发展路线上,才能顺应世界发展的大潮。定位资本市场为枢纽,启动施行注册制的上海科创板,历史的拐点从来都不是孤立发生的。我们在谨慎探索中美新的合作模式同时,也在积极调整自己的姿态,这个调整的方向一定更加的开放和融入世界。

 


06

产业趋势瞭望


       2014年的全民创业、互联网+犹如中国科技产业的文艺复兴,彻底激活了蕴藏于大众人群的梦想与创造力。经过了3-4年的沉淀,正好完成了新技术从萌芽到成熟的休整过程, 这也符合Gartner创新曲线规律。我们欣喜的看到曾经雾里探花的大数据、科技赋能、机器换人这些概念正在快速的落地生根,推动行业变革和公司成长。产业互联网经过了零售、金融行业的实践,已经证明其新经济逻辑的正确性以及技术的有效性,剩下的就是开放体系,整合社会资源加速新经济对老经济的替代,这是即时拂晓又是黄昏。机器换人已经从工厂走向了零售、餐饮,不久的将来,我们会看到更多服务业将从人力资本时代进入机器资产时代。得益于中国制造对成本降低的推动,新能源的生产和利用的成本效率在2018年出现了长足的进步,越来越多的中高纬度国家地区和燃油车用户选择了新能源技术,2019年技术进步会进一步减弱这些行业对补贴的依赖,并基本接近平价。一个新的黎明即将开启。



07

投资机会展望

   

        展望2019年A股投资机会,基本面将继续下行并在年内触底,货币政策以及政经格局的趋势改善市场的估值水平。从04、08、12年熊市过程股市与宏观基本面周期分析,股票市场领先宏观经济周期(以ROE口径)。指数预计在年中附近见到本轮熊市最后底部,并温和进入复苏第一阶段。超额收益来自超跌的成长类股票。房地产市场、商品市场的疲软,将从大类资产配置上有利于A股的资金供给。A股投资机会我们建议把握两端:1)利用指数增强工具抄底基本面底部机会目前指数风险收益比合理,增强后超额收益能够弥补底部振幅增加绝对收益,利于底部持仓;2)增加成长类股票配置比例。成长股整体回到历史底部,优选行业趋势改善、TTM业绩稳健、估值处于历史中低水平的品种。

 

2019年我们站在了一轮周期下行的尾部,但也是下一个新周期的起点。时运变迁,新一轮周期的主角正在结束蛰伏,蠢蠢欲动。作为守望者,我们相信这是最坏的时刻也是最好的时刻。我们也希望投资人与我们一起前行,穿越暮霭,迈入新的黎明!