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【富善半月谈】换月完成,商品市场重归预期,波动率有望继续提升

发布人:  发布时间:2018-08-24 10:59:21

【富善半月谈】

国内商品自7月初开启了轰轰烈烈的反弹,这几乎可以说是今年以来波幅最大、确定性也最大的一波行情。其中表现突出的品种有螺纹钢,一个半月从3500点上涨到4400点,涨幅为23%,焦炭从2000点上涨到2720点,涨幅达36%;另一个化工明星品种是PTA,从7月中的6000点最高上涨到8626点,涨幅达43%。黑色金属和化工是此波上涨的领头羊板块。随着换月的完成,市场的格局又重新改变,中美贸易战的阴云又重新涌来,后市商品价格的波动率将显著提升。


对过去这近两个月商品反弹的原因进行总结,我们认为这背后最根本的就是1809合约的交割临近。我国商品主力大都是1、5、9月,中间间隔月份较长;而欧美国家商品主力则是1、2、3月直到12月根据时间推进依次轮换。这产生的主要问题就是国内的商品在交割月份较远时常常出现市场预期为主导的行情,而只有在交割月份临近时市场才会慢慢贴近现货市场。此次1809合约的上涨正是如此。2018年3月开始,中美贸易战的利空因素就开始影响商品价格,同时宏观上的普遍观点是今年房地产投资将急速下滑,商品的需求也将再下一城。而且今年春节后受两会和招工难影响,工业企业的开工也普遍低于去年同期。在这一系列的利空影响下,商品虽然时有反弹,但是都被情绪端的利空因素镇压下去了。直到7月中旬,1809就快要进行交割了,市场才意识到——商品整体的需求并不低迷,有些甚至远超去年同期,而且工业品的库存也都位于相对低位,有些甚至是六年低点。同时,部分商品期货价格低于现货价格,交割日时期现货价格应该一致,因此商品价格也有补贴水的上涨需求。


为商品上涨添火加柴的另一个重要因素就是人民币的贬值。今年4月到8月中旬,人民币贬值11.5%,其中从6月中到8月中的贬值幅度就高达9%,人民币最后一段的加速贬值提升了国内进口依存度较大的商品的成本;而且人民币的贬值还会改变商品的实际物流,汇率波动较大,进口商为了减少亏损首先做的就是先减少进口甚至不进口,这样又从供应端给商品价格带来利好。对黑色金属而言,还有一层利好就是这个环保因素,今年“2+2”的限产比去年早了两个月。


随着1809合约在8月15日前后提保,1901合约开始登上历史舞台。现在离1月还有5个月时间,5月之后的供需格局无法预测,这时候市场又开始交易预期。8月底中美又开始公布双方进口征收关税的具体商品名录,高关税是否会影响经济态势;我国的汽车销量、家电销量开始下降,这些终端的消费品后期是否会拖累中端的商品需求,等等,这些不确定性都将增加价格的波动率。然而,一切预期的基础都是现实,情绪带来的利空和低点有时反而是机会,后期依旧要关注库存、开工率、成本这些因素,不出现系统性风险的前提下,我们认为商品价格调整空间有限。



从波动率来看,未来一两年,全球波动加剧情况下,期货市场机遇逐渐显现,当前市场波动在过去8年以来处于中等水平,基于基本面以及宏观环境不确定性,我们认为市场波动未来会处于上升周期当中。后续商品市场波动若大幅提升,将继续利好CTA策略。在市场波动加大时,CTA策略往往表现不错,目前是增加配置CTA策略的良好窗口期。