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【富善视角】农产品:震荡磨底,等待牛市

发布人:  发布时间:2018-08-15 11:21:49

农产品板块2018年走势回顾与展望


2018年迄今农产品板块整体以上涨为主,以文华财经指数计算,181季度农产品上涨1.77%2季度上涨6.51%。农产品的2018年上半年农产品以上涨为主。2018年下半年农产品的上涨则可能需要等待。


2018年之前农产品的供应大,面积在增加,单产在增加,在这样的情况下,需求维持良好态势,但因为我国农产品的供给侧改革是消化农产品的库存,这些库存的供应打压了价格。棉花、油脂油料和白糖近年持续不断地去库存,一个又一个的抛储,市场的供应压力较大,因此农产品价格整体低位运行。现在去库存已经接近尾声,农产品库存跌到了一个低位。除了供应外,农产品的需求也在不断增加,尤其是传统行业之外的需求在增加。比如乙醇、淀粉,还有其它的比如豆油、菜油、棕榈油,都可以变成生物柴油。玉米不仅当饲料,还可以当燃料。糖不仅仅为了满足食品需求,很大的比例用来在做燃料乙醇。农产品这些新增需求的边际量都占比不小。如果需求到了一定大的时候,供应实际上是相对稳定的。需求增加得太大,没有抛储了,生产面积是有限的,生产成本在不断提高的情况,这样就会出现一波农产品的牛市。


首先我们看一下大豆、豆粕和油脂。国内粕类油脂的定价基础分别是国际大豆和国际棕榈油,大豆的价格决定了国内的蛋白市场,而棕榈油的价格决定了国内油脂市场。美国大豆的成本达到980美分/蒲式耳,1000美分处是美豆非常强的支撑。同时,今年因为阿根廷出现较大幅度的减产,全球大豆供应趋于紧张,18/19年大豆是全球大豆是存在缺口的,而这一缺口会导致比较低的美国大豆库存,这会带动CBOT盘面积极向上发展。气温方面,今年北半球总体偏高,这将导致大豆价格在未来3个月的时间内易涨难跌。美豆的强势也将拉升国内的豆粕价格,这是非常直接的原料与产品的关系。棕榈油的价格已经持平于柴油甚至比柴油价格略低,生物柴油对柴油的替代性将会显现。同时国内市场目前对于菜油价格的预期非常好,如果菜油的消费不被抑制,按照平衡表计算18/19年(186-195月)国内菜油可能存在70-100万吨的缺口。


再看一下软商品的棉花与白糖。棉花的主要逻辑在于国储量的持续下降,国储棉花从13/14年度的1108万吨一路下降到17/18年度的254万吨,预估18/19年会再度下降到111万吨,中国的棉花库存低位。而国外的供应增量也比较有限,印度的平衡表偏紧,美国德州天气干旱预计会影响产量。长期看全球棉花消费的快速增长和中国的产量缺口,需要找到一个新的平衡价格去弥补这个缺口。在这个大背景下棉花的多头行情可能提前启动。白糖可能是农产品中最为平淡的。目前显性库存比较高,产量也基本确定,需求也符合正常的淡旺季形态,白糖目前没有太大的亮点,整体略偏空。


      农产品的牛市正在路上,现在尚需解决的各个品种偏高的库存,豆类、油脂、棉花、白糖,随着库存的进一步消化,再配合供给端的缩量才可能出现一波牛市。2018年下半年农产品价格将以震荡寻底去库存为主基调。