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【富善新春展望】CTA策略守正求进,结构性行情值得关注

发布人:  发布时间:2017-02-09 13:06:34

   2016年以来,全球大宗商品价格回暖,影响的因素首先是全球经济持续温和复苏,极大提升了市场信心。2016中国经济运行稳中有进,带动全球大宗商品价格上扬。其次是全球制造业逐渐走强。近期全球制造业采购经理人指数(PMI)上升,显示全球制造业活动走强。第三是基础设施建设需求推动。同时,出于对特朗普基础设施投资计划的预期,大宗商品价格还有上涨空间。全球经济明年保持温和复苏的概率很大,将为全球大宗商品市场提供强劲的需求。

 

   但是我们也要看到,2016年开始,去产能等经济政策,已经由原来的市场化变成了行政化。过度行政化导致效率降低、成本上升,造成了一定成本推动的价格上涨。在价格从行政化向市场化转变的过程中,还会出现反复和波动。另外国内房产调控政策的逐渐发酵,也会成为影响宏观的重大因素。


具体到商品期货的各个板块:


  01【能源化工

   能源化工品种预计在2017年都会有不错的表现。能源化工的源头原料原油因为欧佩克和俄罗斯实施减产,价格有较强的支撑;同时,美国页岩油也在积极增产。2017年下半年如果没有新的减产计划,美国增产又逐步累积,原油市场可能重归过剩,价格承压。与原油联系最为紧密的是PTA和沥青。PTA产业链已经进入了稳态化发展,上游原料PX2017年仍有部分新增产能,PTA自身没有新产能,PTA下游聚酯将有300万吨的增产幅度。PTA产业链没有较大利空,PTA价格会在原油的带动下逐步走高。我国的沥青产能过剩,2017年基本上不会再有新产能投放,但是通过可转换焦化厂的灵活调节产能会改变沥青的边际供应量,若2017年燃料油市场走弱,将会增加沥青的供应;2017年道路建设需求预期与2016年持平或偏弱,基本不会出现较大的增幅,但是道路建设存在明显的季节性特征,所以短期会出现供需错配,可因此把握阶段性行情。塑料和PP预计2017年将有大规模新增产能投放。但考虑到回料因环保因素将继续下降,聚烯烃整体的供应过剩量较为有限;同时聚烯烃生产装置的试运行通常需要较长时间,2017年上半年的供给压力较小。聚烯烃价格整体呈现宽幅震荡的格局。甲醇2017年走势偏强,一方面原料煤炭2017年的供给侧改革将延续,甲醇成本支撑较强;另一方面2016年、2017年新投产的MTO装置将提振甲醇的需求,甲醇的景气度将在2017年继续维持良好态势。

                                                                                                                                                          

  02【有色金属】

         2017年在影响有色金属价格的宏观驱动上,市场的交易主线将集中在通胀预期,其与有色金属价格将形成积极的正向反馈。我们认为整体经济的终端需求存在继续向上的空间,这将对有色金属的供需面及价格形成积极传导。各品种观点具体来看,2016年年末的铜价反弹,扭转了自2011年以来下跌的趋势,我们预计2017年铜价重心上移,沪铝盘面“结构性短缺”的局面将会重现;2017年锌价整体延续上涨格局,沪锌3-5月消费旺季有出现趋势性上涨的机会,价格有望上破25000/吨,逢低买入价值较高;国内原生镍市场的需求增量预计大于供应增量,大概率出现供需短缺,这样的供需关系也会体现在商品价格的波动上。

         

  03【黑色基建】

   16年经历了地产+基建的双需求和供给端收缩后,黑色走出一波牛市。17年供给侧持续,但16年通过行政手段强制关闭落后产能导致黑色建材价格波动巨大,17年供给侧以稳为主,通过政策弹性控制价格走势,最终的目的是关闭落后低效产能,收缩供给让高效产能有利可图,维持产业健康发展。需求端来看,17年地产受调控政策影响较大,政府保经济还会继续维持基建投入,供给端同时在收缩。综合来看17全年如果政策力度实施得当的话,黑色建材无主要矛盾,小矛盾不断。主要三点:短期政策预期继续放大行情;阶段性的供给需求错配;产业链条定价错误。纵观17年全年除玻璃跟随地产全年看空跌至成本线外,其余品种紧盯供给侧改革,不排除大行情继续出现,但稳定温和的政策也会造成阶段性的机会。


  04【农产品】

   农产品需求端每年都会稳定增长,主要看供给端情况。但17年整体格局还是高库存、供给多,如不出现自然灾害或极端天气,势难有大行情出现。但农产品收缩与扩产周期不尽相同,短期价格难免分化,确定性的品种强弱一定会有,产业链也会出现一些定价错误的机会。人民币长期贬值、原油涨价、通胀预期等,整个农产品市场会价格重心缓慢上移。对于某些非市场化的品种,供给侧改革持续推进,优化种植、收缩供给加政策性去库存,届时可能会看到某些品种库存下降、价格上升。

                                           

【富善总结】

总体来说,2017年的市场趋势性不如2016年强烈,但是有结构性行情可以把握。波动性可能不会比2016年小。对主观CTA基金的管理人而言,如何应对黑天鹅事件、应对类似2016年的高波动仍然极具挑战性。对量化CTA来说,团队的研究能力和策略的深度广度成为17年胜出的关键,同时2017年有望新增数个期货新品种,这也是CTA策略的一个重大利好,当然若股指期货政策如期松绑,则对量化CTA策略就是锦上添花大利好。商品市场的行情具有阶段性的特点,20172月之前无疑是处在盘整的阶段,理性的做法仍然是以配置的心态关注这个市场,量化CTA必将以长期正回报来回馈长期投资者。富善认为量化CTA依然还会是2017年值得重点关注和配置的资产类别之一。