一月市场回顾

1月份，市场持续下跌，即使央行降息，也无法扭转风险偏好的急剧下降，热门赛道热门板块全面杀跌，稳增长预期和低估值板块相对抗跌，截止1月底，上证指数下跌7.65%，深证成指下跌10.29%，创业板指下跌12.45%，沪深300下跌7.62%。从行业涨幅看，1月仅银行上涨，其他行业全部下跌，其中农林牧渔、家用电器、交通运输、房地产、建筑装饰、煤炭和石油化工等低估值行业相对抗跌，跌幅小于5%，另有13个行业跌幅大于10%，其中，前期热门的国防军工、医药生物、传媒、美容护理和电子等行业均大幅下跌，跌幅均在13%以上。个股方面，两市上涨家数588家，下跌家数4083家，其中，涨幅超过10%的有181家，跌幅超过10%的有2365家，跌幅超过20%的有531家。

1月4日年度开盘后，于21年底才完成考核和结算的机构继续在高切低方向上进行交易，卖出去年获利的股票，买入稳经济主题下投资类股票，如钢铁、水泥和工程机械等，以期获得超额收益。随着高频数据释放，第2周开始，稳增长板块开始回吐反弹的涨幅，经过后面半个月的震荡交易，基本上重回反弹起点，甚至以下。我们一直提示本轮稳增长的力度有限，仅仅是对冲出口端以及地产调控带来的经济快速下行风险，与之前刺激经济力度不可同日而语，博弈行情的发力，不仅对原有结构化行情带来了冲击，也基本没有给参与稳增长方向的投资者带来绝收收益。1月最后一周，随着1月部分行业如光伏、锂电池等产业数据的出炉，抄底资金开始重新调整目标进行配置。1月份全市场的普跌，对于新的一年投资者预期产生了较强的抑制效应，市场风险偏好急剧下降，这将对调整修复过程带来新的挑战。

二月投资展望

稳定经济基本盘与转型投资机会并非矛和盾，市场习惯性用对立思维去看待这个问题，于是产生高切低、非此即彼的投资格局，严重时会撕裂市场稳定的基础。只不过在宏观经济稳定期，代表着存量、稳健的资产弹性不足，进而导致场内资金纷纷转向弹性更大资产类别。当经济失速风险来临时，市场风险偏好急剧下降，也会引发长期转型方向估值逻辑基础的松动。1月份当博弈稳增长弹性的投资者看到高频数据时产生的悲观预期导致了市场全面的下跌，投资者情绪裂痕出现。

随着1月信贷投放工作的收尾，我们认为一些积极的因素在积累，比如信贷投放规模、项目启动量，2月份应该还有一些跟进。经历了1月份的预期断裂后，后续宏观方面积极因素将逐步修复投资者的情绪，始于去年12月的情绪波动周期进入收敛阶段。这个反应在市场的走势上需要一个反弹叠加震荡的过程，用以确认失速风险消除，进而再次将投资方向从存量经济稳健类资产转入长期转型资产。最终走出年度持续性的资产依然来自行业或者公司内生增长确定性高那些领域。