2021年10月投资展望

肇万资产   2021-10-09 本文章373阅读

九月市场回顾

地方限电导致上游价格上涨,“滞胀”假象放大9月波动


9月份市场整体呈现倒“V”型走势,整体继续分化,截止9月底,上证指数上涨0.68%,深证成指下跌0.14%,创业板指上涨0.95%,沪深300上涨1.26%。从行业涨幅看,9月行业多数下跌,仅11个申万一级行业上涨,其中,公用事业、食品饮料涨幅超过10%,而国防军工、综合、钢铁、有色金属跌幅超过10%,涨幅居前的行业多数属于前期跌幅较大的消费、医药以及低估值如公用事业等品种,跌幅居前的多为前期涨幅较大的板块。个股方面,两市上涨家数1620家,下跌家数2802家,其中,涨幅超过10%的有598家,跌幅超过10%的有1119家。


进入9月以来,市场的主线板块始终处于震荡回调状态,这与我们上月展望判断的方向基本一致,9月作为承上启下的时间段,短线资金与长线资金的筹码交换会制造波动,但在强劲基本面的推动下,波动带来的廉价筹码为长期投资者享有。

根据旬度销售数据展望,本月新能源汽车量将在8月基础上继续环比放大,有望挑战35-40万辆区间,由此推测今年全年新能源汽车销售量将达到330万辆或以上的超预期水平,年度渗透率达到17%,月度渗透率有望冲击20%,相较于1月份7%的月度渗透率,产业趋势力度之大着实令人感叹。光伏、风电在9月份出现年内加速迹象,9月下旬愈演愈烈的限电政策意外地拉动了各地投资建设区域自发自用可再生能源的需求,辽宁宣布投资15GW风电,云南临时增加4.5GW风电和光伏投资,而且均要求即刻开工, 年内尽可能多地并网发电。这为跨年度行情提供了坚实的基本面基础

9月下半月,随着地方政府3季度能耗控制指标考核收官,不少地方纷纷限制用电额度,这个临时性措施对供给端造成了影响,个别上游工业品价格开始跳涨,舆情往往更加关注价格上涨的变化,并在社交媒体上传播放大,演变成为滞胀的经济预期,再叠加十一长假前本就疲弱的市场情绪,于是造成了月底市场波动的放大。


十月投资展望

滞胀情绪冲击结束,市场将回归长期趋势


必须承认教科书上的滞胀如果真实来临对权益资产冲击还是很大,但滞胀本身是一个比通胀概率更小的经济运行过程。9月份上游资源品大幅涨价时,投资人最喜欢用来对比的就是1970年代那场大滞胀,但当前经济状况与当时不可简单类比。

首先,需求没有过度的膨胀,随着房地产以两位数下跌的方式减速,以及海外疫情受控后生产的复苏,国内总需求存在走弱的隐忧,部分工业品买盘虚火难以持久,滞胀的担忧是阶段性的;其次,国内用电指标紧张在3季度末考核期达到了顶峰,并且政策开启了微调模式,海外能源价格则是被供应链和生产端协议影响了,并不存在类似石油战争期间无法增产的因素。所以当时间进入四季度初、当俄罗斯宣布开始增产天然气和石油以平抑全球能源价格时,滞胀的逻辑破灭了。

权益资产是长期投资的对象,投资预判也必须从长计议。我们相信经过这一轮疫情后的价格冲击,资本市场对于滞胀的认知以及对于短期价格波动的应对会更加成熟。碳中和、碳达峰确定是未来几十年全球最大的经济主题,由此带来的石化能源消耗减少、可再生能源增加已经成为全世界共识,用电指标约束和可再生能源发电成本平价双重作用下,可再生能源投资有望加速,绿电相关配置,包括发电设备(风、光)、运营以及储能和传输。

尽管成本端的上行还在降低绿电IRR指标,但相较于断电,经济回报下滑的短板应该也会被缺少用电指标的用户接受。新能源汽车9月销量将再创新高,已经处于替换甜蜜区的电动车消费将推动板块率先开启跨年度行情,我们看好上游、中游以及整车的全产业链机会,随着上游价格涨速趋缓和车型涨价,中游和下游应该能够看到边际利润的改善。同时,功率半导体、半导体设备与材料将迎来靓丽的3季报,有望将上述半导体分支与消费电子类半导体分支区分开来。十月开启的四季度行情,市场格局将结束混沌震荡,回归长期趋势。



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