预计半年之后才能等到“风”的林成栋，没想到对冲基金的这场大风会来得这么快。

“我几周前还和同事开玩笑说，韬光养晦等风来，没想到风来得这么快，等到的还是飓风。”7月14号在办公室接受采访的林成栋忙碌而轻松。在股市震荡的时期，逆势创新高的量化对冲基金又成为各方瞩目的焦点。

富善投资团队成员

经历了上半年股市疯狂上涨的喜悦和剧烈调整后净值回撤的痛苦，投资者越来越意识到稳健收益的量化对冲产品在资产配置中的重要作用。林成栋预判，未来半年到一年，量化对冲基金应该都会是渠道好卖的产品之一，同样也是高净值投资者布局的好时机。

然而，繁荣的背后也隐藏风险，量化对冲基金净值上涨的表象下也有着惊心动魄的心路历程。林成栋坦言，此前市场的极端行情也可能会让不少对冲基金陷入流动性危机。“虽然可能最终净值都上涨了，但是如果没有救市，持有过多停牌股的对冲基金也可能会陷入危机。”

一向奉行稳健运作、崇尚绝对收益的富善投资可称得上是“耐得住寂寞”的少数派， 其量化对冲系列基金运作中始终坚持行业中性、风格和风险中性，坚持低回撤下的可持续绝对收益。半年两次黑天鹅事件考验中净值都影响甚小，净值曲线平稳向上，林成栋对自己量化投资理念更加坚定了。

繁荣表象暗藏流动性危机

在外界看来，在市场经历动荡、杠杆牛市遭遇调整的当下，量化对冲基金理应是最大的赢家。在多数股票基金净值遭遇大幅折损时，净值平稳上扬的量化对冲基金，着实让人羡慕。然而很少有人知道，这次市场遭遇罕见的流动性枯竭，风格激进的对冲基金或许和风险也擦肩而过。

“如果政府不出手，后果可能难以预测。”忆及两周前的“黑暗时刻”，林成栋仍心有余悸。

他告诉记者，前几周市场上史无前例的公司停牌数量，可能会让不少风格偏向配置中小市值股票的对冲基金持有的停牌公司占持仓比例高达30%-40%。“当时连续几日股指期货大幅贴水，市场流动性出现问题，最好的策略是降仓变现持有现金，但是持有过多停牌股票显然无法大量变现。”

“如果此时遭遇大额赎回，对冲基金被动卖出流动性好的股票，又限制开空仓，这些对冲基金可能会变成持有一堆停牌股的多头基金，如果后续市场继续下跌，对冲基金净值将可能遭遇较大回撤。虽然后面‘救市’可能使这些对冲基金净值反而大幅上涨，但是如果没有救市呢？”

让林成栋庆幸的是，一向坚持稳健操作的富善量化选股模型中指数成分股比例比较高，这次停牌潮期间持仓个股停牌数量只有10%左右，相对来说安全得多，即便遭遇极端情况，对净值影响也有限。

林成栋指出，如果对冲基金在牛市不甘寂寞，通过行业偏离配置更多中小市值股票，通过较高风险敞口从而获取高收益，那么这种做法在极端行情中就会承担较大风险。去年12月的权重股暴涨让部分此类对冲基金回撤较大，而本次极端风险下由于政府救市反而可能带来收益，但这仅仅是运气。

他认为，对冲基金应该更多强调稳健运作，获取绝对收益的理念，这是他所带领的富善投资坚持的原则。

“因为在牛市中，对冲基金是无法跑赢股票型多头基金的，我们更愿意坚守持续稳定增长的纯中性对冲策略，让机构和高净值客户安心持有做资产配置。”——毕竟市场长期来看，资产管理行业比拼的不是谁赚得多谁赚得快，而是谁活得更久，对追求绝对收益的对冲基金，尤其如此。

据了解，富善量化对冲基金追求15%到25%的年化收益率，控制5%以内的回撤，这个业绩在林成栋看来已经是可贵的，虽然富善旗下的基金绩效都超越了这个基准，但是可持续更值得珍惜。

股指期货并非洪水猛兽

回想过去两周，市场短短几天从一片歌舞升平坠入流动性枯竭的深渊，让人心有余悸。很多市场人士在承受资产大幅缩水之痛的同时，也不免思索造成市场下跌的真正原因。

在林成栋看来，之前市场剧烈调整，核心原因是证券现货市场杠杆过高、估值过贵的缘故，与衍生品并无直接关系，目前市场对股指期货有一些误解。他认为，如果没有股指期货，失去套保手段的追求绝对收益的机构必然要卖现货，证券现货市场跌幅会更大。

“大量配资加杠杆后的整个证券现货市场就像一个期货市场，期货的特点是一旦方向变了，一定会涨过头或者跌过头，而在场外配资被清理之后，就犹如泡沫被刺破，最终市场一泻千里。”

与大众认为的金融衍生品加剧股市下跌的观点不同，林成栋认为，市场“跌跌不休”的最主要的原因就是现货市场期货化，同时市场的估值过高。在现货市场泡沫破裂的过程中，股指期货起到的恰恰是发现市场价格，增加流动性的作用，而非引发市场巨震的导火索。

富善投资近期撰文中写道：股市的流动性枯竭，股票想卖但是卖不掉的时候，还有什么办法来减缓下跌恐惧和控制损失呢？其中一个答案就是“套期保值”，通过卖空股指期货，投资人可以方便地控制（锁定）损失，防止事态恶化。即使行情进一步下跌，由于有做空股指期货空头的保护，也没有必要着急卖掉股票，从而改善了流动性。

“如果禁止或限制股指期货做空，投资人控制损失的唯一方法是继续卖股票，加上绝大部分基金产品里设定的‘止损’条款，这才导致‘跌跌不休’的现象，也就是所有人都在抢占珍贵的流动性，从而发生了踩踏事故。”

林成栋认为，市场应当谨记这次“流动性之殇”，但不应把责任全部怪罪在股指期货和杠杆之上，更不应因噎废食而停止金融创新的步伐。“维护资本市场的健康发展，是我们每一个市场参与者的责任。”

量化对冲基金迈向战国时代

事实上，在此轮对冲基金未被引爆的危机之前，整个行业去年12月已经经历了一场黑天鹅事件。彼时，现货市场大盘股暴涨，期货市场升水过高，这让买入小盘股过多，用沪深300期指对冲的激进型对冲基金也遭遇危急时刻，也出现过对冲基金净值大幅回撤甚至清盘。

“如果说上次的市场黑天鹅，让整个行业能够看出不同对冲基金公司中性策略的风险控制水平和对冲基金的风险点，这次市场又给整个行业做了一次风险提示。”

不到一年时间就经历了对冲基金两次潜在的市场危机，这让林成栋感叹，一定要对市场保持敬畏。富善投资在两次潜在危机中安全着陆，也让林成栋更坚定富善优享系列对冲基金稳健操作、保持中性、合理收益预期同时要控制回撤的投资理念。

“好的对冲基金产品不是仅仅看谁的收益做得高，还要看收益背后承担了可能潜在的多大回撤风险。”林成栋说，现在市场投资者有一种误区，购买理财产品只看过去半年到一年收益最高的产品，不太关注收益背后的潜在风险和回撤，只有关注风险调整后的收益和真正践行多元资产配置策略，才会长期立于不败之地。

不过随着投资者理念的成熟，林成栋判断，未来三年，大资金会越来越向有品牌、有团队、有业绩、有规模、稳健收益的公司集中，对冲基金会从群雄并起的春秋时期迈向七国鼎立的战国时代。

韬光养晦 构建2.0版量化对冲“德国队”

机会只会垂青有准备的人。在此前市场暴涨、对冲基金经历熊市的时候，林成栋就在“韬光养晦”——从投资研究、交易风控、市场渠道和客户服务，全方位提升公司整体实力。这轮市场暴跌中，富善旗下的套利、量化对冲以及CTA产品不但全线创出业绩新高，公司整体实力也在不断增强。

从2013年至今，经历三年1.0版本的投研团队建设，富善投资已经建立起15名能征善战并经历磨合和实战考验的投研团队。“只有把投研团队的建设、策略模型研发走在管理规模之前，才能在规模增长的同时保持业绩的可持续和稳定，以我们现在的团队，应该可以管理更大规模的产品，只是我还是希望稳步前进，一步步把规模做上来。”一如富善讲求稳健、步步为营的投资风格，这种不冒进、稳重求进的风格也体现公司规模的扩张速度上。

据介绍，目前富善旗下三大产品线，分别为安享、优享、致远系列产品，产品风险由低到高，能满足不同收益需求的投资者。未来，林成栋打算进一步拓展CTA系列产品的投资范围至股票产品，使得公司策略更为多元化。

“将富善投资打造成量化对冲基金领域的德国队”是林成栋经常挂在嘴边的话语。而一向奉行“行胜于言，知行合一”的他正带领着“富善投资德国队”践行“量化多策略创造可持续绝对收益”的理念。

在林成栋的理解中，量化对冲基金已经进入去个人光环崇尚个人英雄的工业化时代，比拼的是投研实力、系统研发、风险控制和团队作战能力，“独行者速、众行者远”，合伙人机制是保障。

作为朱雀投资创始合伙人之一的林成栋始终崇尚和坚持合伙人机制。富善1.0版团队迈向2.0版团队的核心标志之一是更多的投研成员包括中后台成员成为富善的合伙人。据悉，目前富善已有3名员工成为公司合伙人，到年底，将有更多的同事会成为合伙人。

而当下，市场的哨声已然吹响。

来源：王诚诚 上海证券报