在过去的七个月时间里，受美元加息推迟、英国脱欧、供给侧改革、股市低迷、房地产高昂、投资者风险偏好提高等因素影响，大宗商品市场走出了一波跌宕起伏的行情，黑色系、农产品、有色金属品种轮番上攻，都在上半年创出了近阶段的新高。上半年黑色板块、农产品，由于豆粕、菜粕和棉花都起了关键作用。商品期货行情之所以表现好的原因，主要是因三个品种中趋势明显，波动大，涨幅罕见，商品期货投资机会凸显。

今年以来，商品期货的波动性显著提升，带来了可观的赚钱效应。事实上，最近几年国内的管理期货（CTA）基金表现一直挺好（见下图绿色柱）。

数据来源：融智私募智慧库，诺亚研究

从国外的长期数据来看，管理期货基金与传统投资的相关性比较低。不止是低相关性使其成为资产配置的必备，管理期货基金在过去股市低迷期表现出了良好的反经济周期趋势，例如在SP500表现最差的月份，管理期货基金一般都有正收益。尤其在2008年金融危机时，管理期货基金取得了良好业绩。更长期来看，1987年之后，管理期货基金在11次股市大崩盘中的战绩是10胜1平。这足以证明其作为传统资产良好的补充的价值，尤其是对抗传统市场风险。

数据来源：Bloomberg，诺亚研究。债券指数为花旗政府债券指数。

管理期货基金因为投资于期货，所以普通投资者大多以为其属于高风险投资品种，接受程度相对并不高。事实上，管理期货基金不论在海外还是国内，整体来看风险并不高。下面展示的表中，巴克莱CTA指数包含500多只基金、2000多亿美元资产规模；CS/TREMONT管理期货指数包含32只基金、500多亿美金规模，主要是每个策略中规模最大的基金。从市场普遍代表性来看，巴克莱CTA指数更具参考意义。

数据来源：Bloomberg，诺亚研究。统计时间为2004年至2016年6月

管理期货基金的优劣势特点
   首先，大部分管理期货基金都是趋势跟踪者。所以管理期货基金的表现不依赖于基础资产的上涨，只要有趋势，管理期货基金就可以获利。但相应地，如果市场频繁震荡，管理期货基金可能因为反复止损而导致回撤或损失扩大。这就解释了为何最近两年管理期货基金业绩比较好，因为全球经济下行、风险事件频发，商品也好、利率也好，都走出了较大的趋势行情。富善量化CTA除了趋势跟踪策略之外加入统计套利策略，通过判断不同品种之间相对强弱关系，做多相对强势品种，做空相对弱势品种，对冲获利，在震荡市及趋势反转情况下作为对趋势跟踪策略的互补，表现较好，风险调整后收益具有明显优势。

数据来源：融智私募智慧库，诺亚研究

以富善为例，总体来说今年一二季度，工业品和农产品轮动给我们CTA策略带来不错的收益，品种上涨的原因包括高信贷背景下的风险偏好上升，去产能政策和去库存政策的节奏错配导致的库存紧张，资产荒导致的资金流动等。

虽然7月份市场动能有所减弱，但是可以看到富善量化CTA策略对行情的捕捉比较精细，今年以来富善CTA系列产品实现平均15%左右的收益回报（费前），除了一月外每月都实现了盈利，特别值得一提的是，在5月商品期货市场出现反转行情的时候，富善CTA仍然取得正收益，体现了富善CTA多策略的稳定性和在多变市场行情中的优势。

数据截止日期：2016年8月18日

供给侧改革是一个长期的过程，期货市场的价格发现功能会得到充分展现。但是价格的调整不可能一步到位。上半年的结构性行情起因就是供应与需求博弈，预期和情绪轮动。相比于判断大方向的基本面交易，量化交易的方式多空灵活，疏而不漏，在行情大起大落中体现了配置价值。我们注意到7月份外盘原油和海外股指的波动率又呈上升态势，加上国内宏观调控必定会带来的供需再平衡过程，商品市场阶段性盘整后未必不能复现上半年的行情，给CTA策略带来机会。

部分内容来自：诺亚财富、和讯期货、网络