上周五深夜，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。

自从4月27日资管新规印发以来，实施细则的落地就备受瞩目。这个文件一度甚至被认为是决定几十万亿理财资金何去何从的准绳。7月初，细则发布时间推迟，一度被市场解读为政策宽松信号。在6月市场巨幅震荡之后，市场产生这样的遐想并不过分。细则出台的预期上周迎来高潮，先是周四晚间社交平台各种关于出台的传闻，涉及到了诸多市场期望的放松方向。周五中午更是传出暨“宽松版”细则之后，还有降息、取消存准率等更加激进的刺激手段出台。08年的4万亿挽救了世界需求，带给我们的是产能过剩，经济通缩，于是有了14年的货币宽松，杠杆进一步攀升。17年全面启动“苦涩的”去杠杆，现在进程过半，如果要转身重回刺激老路，当然即刻会迎来短暂的“幸福时光”，但更加艰涩的未来将不约而至。

细则如约，以证初心。那个“宽松版”传闻收盘后就被证伪，系PS高手的作品。傍晚实施细则征求意见稿发布。细则相对于资管新规，在非标参与、估值方式以及操作时间进度上均制定了更加明确的业务条件，确实是实施细则。部分条款可能会优于资管新规出台时的市场预期，但框架上完全符合去杠杆的既定方向。

回顾16年以来的经济政策，国民熟悉的“放水”一词渐行渐远，我们早已没有放水的余地，而且也到了必须降水位的境地。去产能加速终结通缩，提高了存量资产的造血能力，为去杠杆创造稳定环境。后者又是未来补短板领域再加杠杆提速发展的基础。当前去杠杆进程过半，部分体质弱小的企业体验远差于大型企业。没有一次刺破泡沫是无痛的，去杠杆的代价是必然的。只是这种必然的代价在更高质量发展经济的共识下被社会认可了。倘若现在中途改张易弦，那么前半程的付出全部付诸东流。

宽松与转型并不是宏观经济里的必要条件关系，甚至不是充分条件关系。我们要转型的经济发展模式是降低投资依赖度，提高经济附加值，摆脱过去投资驱动的GDP增长模式，因此宽松与否可能只是转型过程中可能遇到的一种宏观环境，原理上并不影响转型的发生。企业融资困难的症结在于房地产行业过度发展、地方过度融资，受杠杆约束有限的金融资源分配不均。此刻再次宽松，如果没有制约，势必导致过度的继续过度，不均的继续不均。美国80年代曾经经历过两位数的资金利率用以平抑通胀，正是在如此严酷的货币政策环境下，美国的科技行业奠定了后来20年技术创新引领的经济景气周期的基石，这也是美国历史上非常重要一段经济景气周期，美国由此坐稳了信息时代一号强国的宝座。

中国经济转型已在路上，我们可以回头驻足，但前进的脚步不应再改变方向。去杠杆是为了更高质量的杠杆。符合经济周期规律，顺应历史发展潮流。细则如约，以证初心。作为守望中国经济曙光的投资人，我们有理由相信坚定时代信念，必将得以历史的回报。