期指对冲受限后的量化对冲基金业该如何发展？守正出新，这是富善投资总经理兼投资总监林成栋给出的答案。

虽然整个行业处于低谷期，半年之后再见到林成栋，他却更忙碌了。“我刚刚参加并高分通过了香港证券及投资学会的考试。”在新搬进的写字楼里，林成栋带着惯有的从容，笑谈起这半年的成果，看不出任何行业寒冬期的迹象。

择时对冲、量化定增、布局海外、人才培养……随着产品线的进一步丰富以及队伍的壮大，这个处于行业领军地位的私募基金公司正在尝试全面突围。

量化对冲基金面临“二次创业”

尽管在去年6月中下旬股市调整初期，量化对冲产品受益于对冲的稳健操作，净值逆势上涨，积攒了不错口碑，但随着9月、10月政策对于股指期货和程序化交易的监管升级，国内量化对冲之路遭遇困境。目前的量化对冲行业面临“二次创业”。

记者了解到，在股指期货受限之后，不少量化策略已经不能正常使用，加上目前市场期现货贴水严重，原本贡献较大市场份额的“套利”及量化对冲策略受到了很大的冲击。

“举例来说，以前利用股指期货，可以有效剥离市场贝塔风险，赚取个股的阿尔法收益，现在受制于股指期货的限制，这个策略面临规模容量挑战。”林成栋告诉记者，自去年9月中金所发布股指期货新规以来，股指期货成交量已经锐减九成多，在每日套利和投机手数不超过10手的规定下，场外寻求绝对回报的低风险偏好资金难以大规模进场投资，绝对回报的做法受到挑战。

然而，冰冷的现实并未浇灭林成栋对行业的信心。作为坚定信奉量化是一门科学的“理工男”，林成栋仍然相信量化方法选股、择时长期来看仍会获取指数的超额回报。虽然目前行业对冲手段受限，但仍然可以运用量化方法开发不少创新策略进行投资。

“长期看，无论是择时还是选股，量化的科学投资方法还是有很多优势。”林成栋告诉记者，长期来看，量化选股未必会比基本面选股来得差。因为“机器模型很少会受到情绪的干扰、基于人性因素提炼的因子很难被改变。此外，随着上市公司越来越多，研究员很难全面覆盖，而由于信息传播速度的加快，好公司又很快成为市场共识，获取超额收益的难度在加大。这种背景下，计算机模型的高效运行能力获取是解决之道，近期阿尔法狗战胜围棋职业选手的例子应该一样会体现在股票投资领域。”

多策略应对：转身灵活对冲及定增

基于上述理念，在对冲手段受限的背景下，富善行业突围的第一个思路就是加大量化投资方法和手段在产品中的运用。

记者了解到，富善目前已经开发出了量化选股、灵活对冲的锐远系列产品线。该类产品通过量化择时模型控制仓位而非传统的对冲回避市场风险，相当于在赚取超额收益的基础上，加入了一部分市场波动的风险收益。

林成栋告诉记者，在去年六月以及今年一月市场系统性大跌前，富善团队研发的择时模型系统，都清晰给出了相对谨慎看空的信号，而当时市场主流观点依旧看好市场。

“该锐远系列产品我们前期主要利用自有资金进行了尝试，取得了不错的效果。我们的目标是在减轻系统性风险的基础上，稳定跑赢市场指数。”

虽然此思路与此前的绝对收益有些许差异，更多类似市场多头产品，但林成栋仍然坚信量化的有效性是其有别于大多数股票多头重要因素。此外，从长期看，“如果产品长期能够跑赢指数，仍然是能获取绝对收益的，关键是看绝对收益的衡量时间区间有多长。”

除了改进原有的量化对冲产品线外，富善也开始在市场相对底部区域加码事件驱动策略的研发，公司新增加了量化定增对冲策略产品线。

与市场上单纯做一级市场的定增产品不同，富善的定增产品既包括一级市场也包括二级市场，同时加入对冲手段，获取稳健收益。

“历史数据看，事件驱动策略的回报是高于其他对冲策略的，目前市场总体处于相对底部区域，是布局的好时机。”

此外，作为业内领先的量化对冲基金之一，富善投资去年底就开始逐步布局海外，目前公司团队又引来实力合伙人加盟，先后长期担任深圳倚天阁投资的总经理、投资总监和研发总监等职位，具备多年国内外对冲套利投资经验的唐羽定（唐伟晔）于2016年加入富善。

与此同时，虽然囿于期指受限，股指期货CTA的投资机会有限，但从全年角度看，林成栋仍然看好商品CTA的机会。他认为，年内商品期货波动会加大，震荡过程中趋势性会增强，CTA产品仍然大有可为。

“我是一个乐观和不断探索进取的人。即使没有股指期货的政策限制，富善量化产品的很多新策略本来也会去探索，只不过现在的环境逼得我们加紧步伐，塞翁失马，焉知非福。”林成栋笑着说。

行业低谷期人才“培育”

记者采访的那天，适逢富善投资乔迁至位于世纪大道的新办公室不久。明亮宽敞的办公室中，坐满了富善投资的30多名成员。每天上午十点钟和下午三点钟，办公室会准时响起广播体操的音乐，公司所有人列队做操，成了富善投资一道独特的风景线。

“这是规定，不做（操）的人会影响绩效。”林成栋笑着告诉记者。作为企业文化的一部分，每天做操、一年两次旅游、时常聚餐交流已经成为富善人习以为常的生活内容。

在他看来，富善犹如一个科研学习型团队和组织，劳逸结合、团队合作才能产出最高效的策略。“将富善投资打造成量化对冲基金领域的德国队。”也是他经常挂在嘴边的话语。

据介绍，富善成立至今3年多的发展过程中，核心投研团队稳定无离职，目前都已成为公司业务骨干和合伙人。林成栋在招聘时刻意寻找价值观正直同时理念和富善理念一致的优秀人才，而不仅仅只是看能力。

“当然，流水不腐，户枢不蠹，我们也会淘汰部分能力或品格有缺陷的投研，所以现在偶尔也会听到渠道反馈说有机构或个人以曾在富善就职为宣传卖点，这说明富善的品牌得到市场认可。”林成栋笑称。在他的理解中，量化对冲基金比拼的是投研实力、系统研发、风险控制和团队作战能力，而不是靠明星，合伙人机制是保障。

致治之要，以育才为先。目前的行业低谷期，被林成栋看成是人才培育的绝佳时期，除了类似唐羽定（唐伟晔）这样的成熟投研人员加入外，公司计划以未来三到五年的发展方向为目标，做好人才培养和人才引进双轮驱动。

面对量化对冲发展“逆风”期，林成栋显得定力十足。他始终相信的是，不忘初心，方得始终。顺风时，要敬畏市场，逆风时，要坚持不要放弃，守正出新，韬光养晦等风来……

作者：上海证券报 王诚诚